據(jù)悉，近日包括仍在排隊(duì)待批的科創(chuàng)板基金、存量的開放式權(quán)益基金、戰(zhàn)略配售基金，至少有2100億元的資金預(yù)留給科創(chuàng)板。

科創(chuàng)板即將正式開閘，該如何對(duì)港股科創(chuàng)概念威勝控股(03393)進(jìn)行估值呢?

威勝控股為港股主要8家科創(chuàng)板概念股之一，市場(chǎng)關(guān)注度較低，與金山軟件、信利國(guó)際、天能動(dòng)力、以及微創(chuàng)醫(yī)療一樣，威勝控股也是選擇分拆上市。

從2018年的財(cái)報(bào)來看，威勝控股2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.4億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)14%;凈利潤(rùn)2.71億元，同比下降10%，可見業(yè)績(jī)沒有驚喜，甚至是不及市場(chǎng)預(yù)期，但是該公司在年報(bào)中就明確披露擬將威勝信息分拆在科創(chuàng)板上市，分拆完成后，威勝信息將繼續(xù)為威勝控股附屬公司，而其業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂诩瘓F(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)綜合入賬。

可見，沖刺科創(chuàng)板將成為公司估值提升的最大催化劑。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，早在2017年1月份，威勝信息就開始股份制改造，欲分拆回A上市。

但是港股上市公司拆分資產(chǎn)回A成功者可謂鳳毛麟角，從嚴(yán)監(jiān)管的原因之一是防止相關(guān)方通過不同市場(chǎng)之間的估值落差進(jìn)行制度套利。幸運(yùn)的是，科創(chuàng)板的設(shè)立讓這家湖南的明星民營(yíng)企業(yè)威勝信息有了再次回A股的機(jī)會(huì)。截至2019年4月17日，威勝信息已通過上交所問詢。

近日，有業(yè)內(nèi)人士表示，交易所研究部門已經(jīng)關(guān)注到科創(chuàng)板一級(jí)市場(chǎng)估值虛高的問題。那么，對(duì)于早已實(shí)現(xiàn)盈利的威勝信息，其成功登陸科創(chuàng)板，對(duì)其控股公司威勝控股估值能有多大影響呢?

持續(xù)高企的應(yīng)收賬款影響股價(jià)表現(xiàn)

威勝控股主要從事智能計(jì)量解決方案業(yè)務(wù)，通過三個(gè)業(yè)務(wù)部門運(yùn)營(yíng)：智能電表部(電AMI)、智能計(jì)量解決方案部(通訊及流體AMI)、智能配用電系統(tǒng)及解決方案部(ADO)。

而擬分拆的威勝信息技術(shù)主要從事兩項(xiàng)業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)采集終端和水、氣和熱量表。截至2018年報(bào)公告日期，威勝控股擁有威勝信息技術(shù)65%股權(quán)。

在2018年國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)量下降的情況下，威勝控股雖然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)同比下降10%，其中電力AMI業(yè)務(wù)收入由2018年的15.91億元增加9%至2018年的17.349億元，來自通訊和流體 AMI的收入在2018年增加23%至9.299億元，ADO業(yè)務(wù)同比增加16%至6.755億元?？梢?，威勝信息的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯快于其他業(yè)務(wù)。

智通財(cái)注意到，其凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，一來受到國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)減少，二來受研發(fā)投入增加影響，如其研發(fā)投入由2017年的1.82億元增加20%至2.18億元。

威勝管理層此前表示，國(guó)家電網(wǎng)正在推動(dòng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，這將產(chǎn)生對(duì)高端測(cè)量設(shè)備的需求，因此其2018年的研發(fā)支出增加正是為新標(biāo)準(zhǔn)作準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)很可能在2019年發(fā)布測(cè)量設(shè)備和通信的新標(biāo)準(zhǔn)。

自公司發(fā)布年報(bào)以來，公司對(duì)其新的測(cè)量設(shè)備增長(zhǎng)動(dòng)力及前景非常有信心，此外又有分拆登陸科創(chuàng)板的利好催化，盡管資本市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈，但這并不影響公司近來持續(xù)回購(gòu)。

值得注意的是，公司持續(xù)高企的應(yīng)收賬款，可能也是造成股價(jià)低迷的主要原因，其2018年的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)凈額為27.16億元，較2016年同比增加15%，其2018年應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款及預(yù)付款總額更是高達(dá)33.04億元，接近于全年的營(yíng)收33.4億，2017年應(yīng)收賬款總額更是高達(dá)32.45億，遠(yuǎn)高出當(dāng)年的營(yíng)收29.28億。

值得一提的是，威勝信息一樣面臨過高的應(yīng)收賬款。如威勝信息2016年，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面余額甚至超過了營(yíng)業(yè)收入，而2017年和2018年占比分別為71.40%和74.19%。

威勝信息業(yè)績(jī)已占到威勝控股的42%

目前，威勝信息已成為一家聚焦于智能公用事業(yè)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用解決方案提供商，并逐步向智慧消防、智慧路燈等領(lǐng)域拓展。

如從客戶方面來看，主要集中在國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以及部分城市的市政系統(tǒng)，做過粵港澳大橋和上海世博會(huì)這樣的明星項(xiàng)目。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，威勝信息2018年凈利潤(rùn)為1.77億元，分別高于2016、2017年的8050萬元、1.49億元，營(yíng)業(yè)額也從2016年6.803億元增加至10.386億元。

鑒于威勝控股持有威勝信息65%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)權(quán)益凈利潤(rùn)為1.15億，占威勝控股全年業(yè)績(jī)的42.45%。

根據(jù)招股說明書草案，威勝信息在2018的前五大客戶分別為：國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、威勝控股、長(zhǎng)沙供水和 ISK Raemeco Energy Measurement，合計(jì)占2018年總營(yíng)業(yè)額的64.78%。

并且披露，在滿足利潤(rùn)分配條件的前提下，公司原則上每年度進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅，并且每年向股東現(xiàn)金分配股利不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的20%。

威勝信息本次融資金額為6.05億元,主要投向物聯(lián)網(wǎng)感知層監(jiān)測(cè)設(shè)備、流體傳感設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)及技改等項(xiàng)目及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。顯然，其搭上科創(chuàng)板順風(fēng)車募集資金擴(kuò)產(chǎn)的意愿迫切。

成功分拆上市后，威勝控股該如何估值?

對(duì)于科創(chuàng)板公司而言，要保持科研優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它的研發(fā)投入一定要很高，因此研發(fā)投入占比也是估值的參考因素。

作為參考，目前公告申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的這些企業(yè)里面，江蘇北人是一家做機(jī)器人的公司，目前市值大概17億左右，市盈率在40倍左右，它的科研投入占比只有3%。而另一家企業(yè)，先臨三維是做3D打印的，它的市值是20億左右，目前市盈率是70倍，這三年科研投入占比平均超過15%。

而2016-2018年，威勝信息的研發(fā)費(fèi)用分別為5214.65萬元、8174.47萬元和7407.74萬元，營(yíng)業(yè)占比分別為7.67%、8.21%和7.13%，屬于中間水平，因此估值不會(huì)太低。

此外，從毛利率來看，科技企業(yè)如果有核心競(jìng)爭(zhēng)力，那么毛利率一定是不低的。2016年-2018年威勝信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.24%、35.41%和32.47%。

鑒于威勝信息早已實(shí)現(xiàn)盈利，且近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，可以用PEG(市盈增長(zhǎng)比率)和PS(市銷率)進(jìn)行估值。

從行業(yè)發(fā)展來看，隨著終端連接的廣泛化、服務(wù)的平臺(tái)化及數(shù)據(jù)分析的延伸化，物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)滲透，行業(yè)增長(zhǎng)將繼續(xù)維持在較高水平，公司預(yù)計(jì)2020年行業(yè)規(guī)模將達(dá)到7.1萬億美元，2014-2020年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)20.7%。

綜上，鑒于公司2018年毛利率下降，盈利增速放緩，說明公司所處智慧公用事業(yè)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，在貢獻(xiàn)公司主要收入的電力市場(chǎng)，其處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，但是保守給予25倍不為過。

根據(jù)行業(yè)增速，按20%增速計(jì)算，預(yù)計(jì)威勝信息2019年凈利潤(rùn)為2.124億元，威勝控股持有其65%股權(quán)，權(quán)益凈利潤(rùn)為1.38億元，按25倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值約35億元。

鑒于威勝控股估值中樞長(zhǎng)期處于12倍，跟目前該股13倍TTM相差不大，因此分拆后的威勝信息，為其估值主要催化劑。

截止2019年4月31日，威勝控股總市值為40億港元，對(duì)應(yīng)人民幣約34億元，相當(dāng)于扣除威勝信息業(yè)績(jī)占比的42%，其它業(yè)務(wù)價(jià)值為0，因此，只要威勝信息成功登陸科創(chuàng)板，威勝控股的估值將獲得提升。（何鈺程）