預(yù)期差，可能是投資中最重要的事。
在行為學(xué)中，有一個(gè)詞叫期望，期望越大，如果實(shí)現(xiàn)不了，就會(huì)很失落，如果期望很小，但實(shí)現(xiàn)略有超過，就會(huì)非常高興。
這種根深蒂固的心理作用，在人性體現(xiàn)得淋漓盡致的股市中尤為明顯。在利好不斷兌現(xiàn)的情況下，人們的樂觀預(yù)期會(huì)逐步放大，直到大家忘記了利好終有窮盡時(shí)，不及預(yù)期的出現(xiàn)，會(huì)帶來恐慌性賣盤的力量。反之亦然，利空頻出的一致悲觀后，也恰是做多的時(shí)機(jī)。
巴菲特最廣為流傳的那句“在別人恐懼時(shí)我貪婪，在別人貪婪時(shí)我恐懼”，核心就在于利用預(yù)期差。
近日，大龍頭紙企晨鳴紙業(yè)（01812）發(fā)布2019年一季度業(yè)績預(yù)告，同比94.25%-96.17%的下滑，直接讓已經(jīng)近30多個(gè)交易日不斷下跌的股價(jià)，再度迎來大跌。截止4月15日早盤，晨鳴紙業(yè)大跌9.47%，僅半日交易量、成交額達(dá)到1075萬股、4728萬港元，是前一整日交易量的近9.5倍。
而在資金恐慌性逃離的背后，或許就是一個(gè)貪婪的機(jī)會(huì)。
行情來源：富途證券
輝煌到萎靡，紙業(yè)剛剛經(jīng)歷
從2016-2017年大牛，到2018年的萎靡，紙業(yè)坐了一輪過山車。
2016年下半年開始，得益于供給側(cè)改革和行業(yè)經(jīng)濟(jì)化去產(chǎn)能，造紙全行業(yè)直接受益。等到2017年下半年，進(jìn)口廢紙、環(huán)保政策趨嚴(yán)等因素，進(jìn)一步延續(xù)行業(yè)供需緊平衡，而且成本的上漲持續(xù)推動(dòng)紙價(jià)上行，紙企盈利爆發(fā)。
但由于隨著環(huán)保排污許可證制度、自備電廠趨嚴(yán)、落后產(chǎn)能淘汰、持續(xù)環(huán)保督察等一系列政策收緊，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力其實(shí)受到抑制。2017年行業(yè)固定資產(chǎn)投資額，僅同比增加1.2%至3091億元，新增的產(chǎn)能也主要集中在幾大龍頭紙企。
2018年，整體經(jīng)濟(jì)疲軟，導(dǎo)致造紙行業(yè)需求疲弱，成品紙產(chǎn)、銷量出現(xiàn)雙降，紙企盈利大幅下滑。再加上市場擔(dān)憂新增產(chǎn)能會(huì)于2019年集中投放，造紙行業(yè)遭遇戴維斯雙殺，資金大量出逃。
二級市場方面，自2016年初至2017年末高點(diǎn)，紙業(yè)股板塊指數(shù)漲幅達(dá)到200%之多；從那時(shí)高點(diǎn)開始至今的回調(diào)，也達(dá)到了46.1%。
行情來源：富途證券
至暗時(shí)刻已過，行業(yè)迎來曙光
4月初，3月份50.8的PMI指數(shù)公布，榮枯線以上的數(shù)值，進(jìn)一步釋放宏觀企穩(wěn)信號。
從歷史數(shù)據(jù)的角度分析，造紙行業(yè)的產(chǎn)銷量、價(jià)格等關(guān)鍵指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。智通財(cái)經(jīng)APP觀察歷史數(shù)據(jù)得知，機(jī)制紙的產(chǎn)銷量與PMI指數(shù)走勢基本一致，2016年一季度起連續(xù)八個(gè)季度，PMI均處于榮枯線50以上，造紙行業(yè)產(chǎn)、銷量始終保持正增長；進(jìn)入2018年一季度開始，PMI指數(shù)開始下行，四季度跌落到榮枯線以下后，機(jī)制紙產(chǎn)、銷量也隨之轉(zhuǎn)負(fù)。
近日，3月份金融數(shù)據(jù)公布，大超預(yù)期的結(jié)果再次確認(rèn)信用環(huán)境的放松，目前大家一致看好經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。據(jù)悉，社融數(shù)據(jù)2.86萬億元，而預(yù)估僅為1.85萬億元人民幣，新增人民幣貸款1.69萬億元，預(yù)估為1.25萬億元。
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇背景下，企業(yè)生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，內(nèi)需邊際改善，將帶動(dòng)造紙下游需求改善。與此同時(shí)，關(guān)于2019年新增產(chǎn)能集中投放的問題，由于環(huán)保等因素，造紙行業(yè)出現(xiàn)年內(nèi)計(jì)劃外停機(jī)，以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)延，供給端壓力也得到緩解。
就文化紙而言，目前紙價(jià)自底部回升，盈利漸漸有所改善。春節(jié)前經(jīng)銷商珍惜現(xiàn)金流，采購積極性降低，紙價(jià)于1月下行，加上紙廠仍在消化高價(jià)紙漿庫存，1月盈利為最低點(diǎn)，不過目前紙廠高價(jià)漿已快消化完畢。
隨著節(jié)后經(jīng)銷商補(bǔ)庫存，秋季教材招投標(biāo)的需求旺季來臨，成品紙?zhí)醿r(jià)有望持續(xù)落地，4月漲價(jià)函持續(xù)發(fā)出可算作信號，預(yù)計(jì)二季度盈利有望改善。
廢紙系方面來看，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前箱板瓦楞紙仍處需求淡季，紙價(jià)回落、噸紙盈利下滑情況仍在。加上外廢配額減少，美廢加征25%關(guān)稅，箱板瓦楞紙企一季度明顯承壓。隨降稅政策落地、中美貿(mào)易談判獲得階段性成果，內(nèi)需的邊際改善以及出口的企穩(wěn)，有望帶到相關(guān)紙企盈利回歸。
目前龍頭紙企關(guān)注價(jià)值正在回升，其中晨鳴紙業(yè)一致悲觀預(yù)期可能是最足的。
“禍不單行”，晨鳴打出底部預(yù)期
4月15日，晨鳴紙業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，公司2019年一季度盈利僅在3000萬-4500萬元人民幣（單位下同）之間，同比下降94.25%-96.17%，公司股價(jià)大跌，恐慌性賣盤出現(xiàn)。
業(yè)績下滑的原因主要有兩個(gè)：一、機(jī)制紙價(jià)格同比下降；二、黃岡晨鳴化學(xué)木漿項(xiàng)目還在試產(chǎn)階段，尚未發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益。
就機(jī)制紙價(jià)格因素而言，目前已出現(xiàn)盈利空間觸底回升。首先在木漿成本端，最近一周針葉漿內(nèi)盤5523元/噸，環(huán)比下跌87元/噸；闊葉漿內(nèi)盤5361元/噸，環(huán)比下跌122元/噸。
機(jī)制紙產(chǎn)品價(jià)格端，最近一周雙銅紙5650元/噸，環(huán)比上漲67元/噸；雙膠紙標(biāo)桿價(jià)格6100元/噸，較上周上漲17元/噸；白卡紙5243元/噸，較上周上漲66元/噸。
成本下降疊加價(jià)格上漲，使得雙銅紙、雙膠紙、白卡紙毛利空間分別上漲50、5、45元/噸，至358、126、-397元/噸。目前各文化紙種的毛利水平，較年初的虧損已有明顯改善。
就生產(chǎn)線問題來說，晨鳴表示黃岡晨鳴、壽光美倫化學(xué)木漿項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，該兩大文化紙項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)有望帶動(dòng)公司業(yè)績回升。
綜合來看，利空出盡的晨鳴紙業(yè)已接近市場預(yù)期底部，隨著市場情緒的逐步消化，公司股價(jià)有望迎來回升，尤其在經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)的需求增長，能挺過傳統(tǒng)二季度下旬的淡季考驗(yàn)后，公司有望迎來一波可觀的行情。（江松華）