2018年10月以來,標(biāo)普500指數(shù)最大累計(jì)跌幅為20%。此次美股熊市仿佛成了個照妖鏡,不少大行都在大跌中原形畢露。如持續(xù)看多美股的小摩分析師才發(fā)了研報(bào)表示道歉。
摩根大通量化和衍生品策略主管Marko Kolanovic以精準(zhǔn)的預(yù)測為人稱道,彭博稱其為市場的“白巫師”,也在對沖基金界享有盛譽(yù)。不過,在這一輪美股熊市中,Kolanovic算是被狠狠打臉了。
自2018年10月以來,Kolanovic至少發(fā)了六次看多美股的報(bào)告。12月3日,其稱隨著美聯(lián)儲放緩加息腳步、中美在G20期間會面取得顯著進(jìn)展,短期市場的上行走勢“非常明顯”。12月7日,Kolanovic則怒斥“專業(yè)網(wǎng)站生產(chǎn)真假摻雜的新聞,往往在某種程度上歪曲了賣方研究結(jié)果,放任網(wǎng)站評論區(qū)的偏激發(fā)言”。
在這期間,其對沖基金表現(xiàn)極差,同期內(nèi)標(biāo)普500下跌了300點(diǎn)。
終于,Kolanovic在1月3日的報(bào)告中承認(rèn),“12月證明了我們認(rèn)為市場年底會反彈、全年仍然上漲的判斷錯了。”但同時(shí)表達(dá)了仍然看好美股,因?yàn)轲B(yǎng)老金基金即將入市。
這已經(jīng)不是大行們第一次兩次被打臉了,在過去兩年間,大行的年度策略就沒有準(zhǔn)確過,尤其是高盛這個“打臉王”。
在2015年年底,高盛曾推薦了6個2016年的最佳投資策略,包括:賣空歐元和日元,看多通貨膨脹,購買墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣等。不過,該策略在2016年2月初就被高盛回收了5個,因?yàn)樗鼈內(nèi)煎e的離譜。
在第一次被打臉后,高盛再度轉(zhuǎn)戰(zhàn)黃金市場。2016年2月10日,在全球金融市場震蕩、市場避險(xiǎn)情緒高漲之際,高盛曾稱“隨著時(shí)間的推移,黃金價(jià)格有望漲破1200美元/盎司關(guān)口”。隨后,在高聲發(fā)表該觀點(diǎn)后的第二天,金價(jià)開始大幅走低。
2月15日,高盛轉(zhuǎn)變觀點(diǎn)看空黃金,并預(yù)計(jì)金價(jià)短期將下行至1100美元/盎司。然而,黃金從第二天就開始震蕩上揚(yáng),并一路觸及了1283美元/盎司的13個月新高。
在港股市場上也不乏大行打臉的例子。在2017年內(nèi)房股剛啟動翻倍行情之初,外資大行便一路唱空內(nèi)房股。2017年2月7日,大摩發(fā)表研報(bào)稱,內(nèi)行股中最看空富力地產(chǎn)(02777),并將富力地產(chǎn)的目標(biāo)價(jià)由11.4港元降至7.9港元,評級由持有下調(diào)至“減持”。
在該研報(bào)發(fā)布的次日,富力地產(chǎn)旋即大漲10.8%,并在接下來4個月累計(jì)漲36.8%。此外,高盛將港交所(00388)目標(biāo)價(jià)由190港元降至185港元。但次日,港交所股價(jià)反而一路向上,漲4.766%至193.46港元。
其實(shí),早在20世紀(jì)末,大行就開始做打臉的事了。1996年,美國有位學(xué)者John Graham對數(shù)百本投資期刊的股票市場預(yù)測做了統(tǒng)計(jì)分析,結(jié)果十分悲觀。
從上圖可以看出,這些對于股票的預(yù)測和股市走向基本沒有相關(guān)性。盡管有部分投資建議取得了正收益,但在更多時(shí)候,收益的回撤幅度遠(yuǎn)大于收益幅度,最多時(shí)甚至跌了20%。這些投資建議的成功率和投硬幣來決定買賣股票差不多。
此外,美國學(xué)者Jaffe和Mahoney在1999年的一篇學(xué)術(shù)論文《The performance of investment newsletters》中,對1980-1996年間的近100份投資預(yù)測的系統(tǒng)性分析后得出結(jié)論,稱這些投資建議的回報(bào)還不及它們所對應(yīng)的比較基準(zhǔn)。也就是說,這些專家提供的薦股服務(wù)的價(jià)值為零。
股市和經(jīng)濟(jì)趨勢固然難以預(yù)測,不過,如果大行們只是預(yù)測不準(zhǔn)也就罷了,一旦其卷入與上市公司的利益沖突之中,錯誤的預(yù)判就不再是打臉那么簡單了。
美國“安然公司”的破產(chǎn)算得上是資本市場上的大事件。2001年,在安然公司宣布破產(chǎn)前的6星期,在17位跟蹤該公司的賣方分析員中,有15位依然向投資者建議“買入”該公司股票。聽從這些建議的投資者們遭受了滅頂之災(zāi)。
J.P.Morgan的分析師在2001年把安然的評級由“持有”調(diào)到“長期持有”。其認(rèn)為,盡管CEO的離職確實(shí)讓安然公司的經(jīng)營狀況一些不確定,但他們并沒有進(jìn)一步調(diào)低目標(biāo)價(jià),原因是安然公司的管理層很具天賦,一旦安然公司解決了當(dāng)時(shí)面對的問題,就能增加公司的盈利能力和行業(yè)競爭力。
所羅門美邦的分析師則認(rèn)為,安然公司在表外融資、表外合伙以及公允價(jià)值會計(jì)等方面上表現(xiàn)獨(dú)特,且并不足以說明公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題。盡管當(dāng)時(shí)安然公司的大量表外融資,巨額杠桿,賬面浮虧及破產(chǎn)問題已經(jīng)浮出了水面。
此外,2002年,美林證券也層爆出丑聞,該公司的分析員們經(jīng)常向客戶推薦他們私底下覺得爛的一塌糊涂的股票。美林證券被爆出的公司內(nèi)部郵件顯示:這些年收入超過好幾百萬美元的分析員們,在報(bào)紙和電視上夸夸其談,向廣大投資者推薦各種估價(jià)高的離譜的股票。私底下,他們互相調(diào)侃:只有笨蛋和傻瓜才會去購買這樣的股票。
正如在《華爾街之狼》中,Mark Hanna對Jordan Belfort所說,“如果你有一個客戶在8塊錢買入股票,而這支股票現(xiàn)在漲到了16塊錢。你不能讓他把股票就這么賣了,因?yàn)檫@樣他就真的賺錢了?!?/p>
他說:“你應(yīng)該想出一個絕佳的投資策略,然后讓他把賺到的錢投入你的策略中。在他在為賬面上的浮盈歡呼的時(shí)候,真金白銀已經(jīng)被我們賺到了”。(莊禾晴)