圖片來源：全景網(wǎng)

昨日，中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利。

從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利(MLF)，這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。

對此，多位宏觀大咖作出解讀，智通財(cái)經(jīng)整理出解讀匯總?cè)缦拢?/p>

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊

第一，降準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的政策確認(rèn)，預(yù)計(jì)Q2以來的穩(wěn)增長政策將繼續(xù)疊加。

第二，降準(zhǔn)置換MLF，有助于適度釋放流動性的同時(shí)降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，推動商業(yè)銀行信用擴(kuò)張，以進(jìn)一步緩解信用二元化和中小及小微企業(yè)融資難問題。

第三，在美債收益率突破3.2，全球無風(fēng)險(xiǎn)利率隨之的上行階段，降準(zhǔn)另一目標(biāo)應(yīng)是穩(wěn)利率。美債收益率上升周期中，央行理論上有三種政策可能（引導(dǎo)利率上行、引導(dǎo)利率下行、數(shù)量化政策+中性的利率），目前看政策選擇的是中性穩(wěn)妥路線。

第四，“不可能三角”（貨幣政策獨(dú)立性、資本流動、匯率）是一個(gè)邏輯上自然而然的推論，對匯率擔(dān)憂央行有直接回應(yīng)，即一則降準(zhǔn)有利于經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)基本面支撐匯率；二則是央行將繼續(xù)采取必要措施保證外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。

第五，對房價(jià)的影響往往是貨幣政策的另一掣肘。降準(zhǔn)出來意味著政策對這一塊并不擔(dān)心。這一點(diǎn)可能和目前房地產(chǎn)量價(jià)偏弱、信貸資金流向調(diào)控持續(xù)，以及長效機(jī)制的預(yù)期逐步上來有關(guān)。

第六，假期期間外圍市場尤其新興市場資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)異動，主要背景是美聯(lián)儲進(jìn)一步緊縮預(yù)期形成，以及美債收益率超預(yù)期上行。政策選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)，有助于穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖 

在美債再創(chuàng)七年來新高，大家對人民幣匯率抱有較大擔(dān)憂的現(xiàn)在，央行仍動用降準(zhǔn)這一寬松信號較強(qiáng)的總量手段表明：在內(nèi)外均衡出現(xiàn)沖突時(shí)，內(nèi)部穩(wěn)定與增長的目標(biāo)是無可置疑的首要目標(biāo)。

降準(zhǔn)釋放流動性可能確實(shí)會導(dǎo)致一部分跨境套利的資金流出，給人民幣帶來一定的貶值壓力，需要進(jìn)一步加強(qiáng)資本管制來予以配合。但貶值是弊也是利，因?yàn)閰R率本身就是一種具有調(diào)節(jié)功能的價(jià)格手段，它可讓中國企業(yè)在對外出口時(shí)獲得幣值上的優(yōu)勢，以提振外需。

美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正處于周期的頂部位置，現(xiàn)在的強(qiáng)勢事實(shí)上是一個(gè)中短期的現(xiàn)象。我們需要降準(zhǔn)釋放中長期的資金來應(yīng)對現(xiàn)在國內(nèi)趨弱的經(jīng)濟(jì)增長動能。當(dāng)局現(xiàn)在事實(shí)上是采取了一種“強(qiáng)監(jiān)管+寬貨幣寬信用”鼓勵(lì)中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展的政策組合來提振經(jīng)濟(jì)增長動能與增長質(zhì)量。

在短期來看，由于降準(zhǔn)，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好會有所回升，對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會有一定的提振。債券事實(shí)上在假期前對降準(zhǔn)已有所反應(yīng)，現(xiàn)在是靴子落地，如果信用繼續(xù)無法得到有效的擴(kuò)張，那么債券市場的牛市也難言結(jié)束。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平

降準(zhǔn)是當(dāng)前貨幣政策的恰當(dāng)選擇，是改善銀行體系負(fù)債狀況、為銀行提供長期無成本資金的最直接和有效的方式。

降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)。此次降準(zhǔn)與前一次“部分降準(zhǔn)”類似，主要目標(biāo)在于通過降準(zhǔn)置換本月4515億即將到期的MLF。降準(zhǔn)置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負(fù)債端流動性缺口壓力，還通過負(fù)債成本降低一定程度上可能影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端定價(jià)和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業(yè)融資成本的上升和增強(qiáng)企業(yè)融資可得性。

而降準(zhǔn)對人民幣匯率的影響有限，由于本次降準(zhǔn)置換MLF后凈投放的國內(nèi)流動性規(guī)模適度，更多的是彌補(bǔ)相應(yīng)的流動性缺口，并不會增加人民幣貶值壓力。況且，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)還面臨較多不確定性，人民幣匯率小幅貶值可能一定程度上有利于國內(nèi)商品的出口，減小貿(mào)易戰(zhàn)可能對我國凈出口產(chǎn)生的負(fù)面沖擊。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明

本次降準(zhǔn)的金融背景，是中小企業(yè)融資難度依然較大。盡管之前央行兩次定向降準(zhǔn)的目的之一均是促進(jìn)中小企業(yè)融資。然而在金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)、銀行資產(chǎn)大量回表的過程中，商業(yè)銀行通常傾向于削減對中小企業(yè)的信貸支持。

要切實(shí)降低中小企業(yè)融資難度，一方面需要央行保持合理充裕的流動性供給，另一方面需要監(jiān)管部門在監(jiān)管政策方面支持中小企業(yè)融資，此外還需要保持股權(quán)市場的活躍。如果缺乏后兩者的配合，僅靠央行降準(zhǔn)是難以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的。

本次央行降準(zhǔn)反映的另一個(gè)問題，是央行并不認(rèn)為短期內(nèi)通脹會成為重大威脅。前一段時(shí)間，包括油價(jià)上漲、壽光水災(zāi)、非洲豬疫、中美貿(mào)易摩擦、一線城市房租上漲等事件，都提振了市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)滯脹的預(yù)期。

但正如我們之前在報(bào)告中所指出的，上述這些通脹事件均屬于供給側(cè)沖擊，如果沒有需求側(cè)配合，短期內(nèi)對通脹的影響不會太大。CPI同比增速的中樞水平未來一年內(nèi)有望從2.0%提升至2.5%左右，但繼續(xù)上升的空間不大。通脹雖有遠(yuǎn)慮（受糧食價(jià)格反彈驅(qū)動），但沒有近憂。

本次央行能夠降準(zhǔn)的另一個(gè)背景，是房地產(chǎn)市場已經(jīng)得到基本控制。關(guān)于房產(chǎn)稅的討論也在影響市場相關(guān)主體的預(yù)期。只要房地產(chǎn)市場調(diào)控不松，央行降準(zhǔn)預(yù)計(jì)對房地產(chǎn)市場的影響非常有限。房地產(chǎn)企業(yè)仍應(yīng)做好過冬的準(zhǔn)備。

在本次降準(zhǔn)的同時(shí)，央行也強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)不會使得人民幣匯率面臨顯著貶值壓力。我們認(rèn)為，今年年底人民幣兌美元匯率破7的概率極小。

本次降準(zhǔn)之后，我們預(yù)計(jì)，央行在今年年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較小，下一次降準(zhǔn)可能會放到明年年初春節(jié)之前。

興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委

10月央行再度降準(zhǔn)。與4月和7月的降準(zhǔn)相比，此次降準(zhǔn)有四大不同。

第一，惠及的范圍更廣，提出加大對民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。

第二，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部環(huán)境不同，此時(shí)降準(zhǔn)有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，一定程度上對沖外需放緩的影響。

第三，對流動性的影響不同。10月降準(zhǔn)后流動性可能出現(xiàn)邊際上先松后緊的變化：降準(zhǔn)發(fā)生后流動性相對充裕，而隨著繳稅截止時(shí)點(diǎn)臨近、流動性逐步回籠，資金面將更加趨于平衡。

第四，對市場預(yù)期的影響不同。10月央行再度降準(zhǔn)反映出決定國內(nèi)貨幣政策走向的關(guān)鍵是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，而非海外利率。這有助于進(jìn)一步穩(wěn)定利率預(yù)期，帶動中長期貨幣市場利率下降，進(jìn)而疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)。

考慮到2019年第一季度MLF到期規(guī)模較高，且銀行體系跨節(jié)資金需求較強(qiáng)，2019年第一季度仍然有再次降準(zhǔn)的可能性。(林淼)