過去30年來每一次金融危機(jī)都令人心慌，每一次都攪得天翻地覆，每一次造成的原因后果又不盡相同，借用托爾斯泰的名言，幸福的牛市總是相似的，不幸的熊市卻各有各的不幸。近期土耳其危機(jī)就攪得人心惶惶，這波美股長(zhǎng)牛會(huì)終結(jié)于這輪危機(jī)嗎？

下面我們先來比較一下正在上演的土耳其里拉危機(jī)與1997年亞洲金融風(fēng)暴的異同性，看看能不能找到答案。

1.正如當(dāng)前這波美股長(zhǎng)牛，1997年時(shí)美股也已經(jīng)強(qiáng)勁了數(shù)年。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從1982年到1996年，僅有一年標(biāo)普500回報(bào)率出現(xiàn)負(fù)值(即1990年，標(biāo)普500累計(jì)回報(bào)率為-3.1%)。這15年里，標(biāo)普500年均回報(bào)率為17.2%。而當(dāng)前這波長(zhǎng)牛中，即2008年金融危機(jī)之后的9年里，美股年均回報(bào)率為15.5%，未有一年的累計(jì)回報(bào)率出現(xiàn)負(fù)值。

總結(jié)：眾所周知，人為的金融危機(jī)往往發(fā)生在很長(zhǎng)的一輪經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)周期或金融資產(chǎn)回報(bào)周期的尾聲。這就是為什么當(dāng)前的土耳其局勢(shì)發(fā)酵為一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)鍵原因。

2.1997年亞洲金融風(fēng)暴的溢出效應(yīng)傳導(dǎo)至美股市場(chǎng)前長(zhǎng)達(dá)數(shù)月。這輪危機(jī)始于當(dāng)年7月初泰國政府貶值泰銖一事，盡管當(dāng)時(shí)該國外匯儲(chǔ)備明顯減少，但泰銖貶值還是令市場(chǎng)大為震驚。其他亞洲國家——菲律賓、馬來西亞和印度尼西亞——也紛紛效仿。東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，也傷害了中國香港和韓國的經(jīng)濟(jì)。

再看看當(dāng)時(shí)的美股市場(chǎng)，那個(gè)7月，標(biāo)普500指數(shù)上漲了7%，但接下來幾個(gè)月在900-970區(qū)間震蕩，而到了10月27日，當(dāng)日暴跌了6.9%。正是這一天這波巨額跌幅，讓美國投資者記住了這輪亞洲危機(jī)，當(dāng)日美股還觸發(fā)了熔斷機(jī)制，結(jié)果提前收盤。

總結(jié)：有趣的是，1997年標(biāo)普500累計(jì)上漲了33.1%，表現(xiàn)可謂非常強(qiáng)勁。亞洲金融風(fēng)暴也確實(shí)曾導(dǎo)致當(dāng)年的某個(gè)交易日美股市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，當(dāng)時(shí)全球股票投資者終于對(duì)東南亞問題可能蔓延至全球市場(chǎng)而感到恐慌。

但這輪危機(jī)也對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極影響，比如由于進(jìn)口價(jià)格下滑，從而降低了通脹率，此外，還由于投資者為了降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)而瘋狂買入美國國債，從而降低了長(zhǎng)期利率。

3.雖然1997年危機(jī)始于小國泰國，當(dāng)前這輪危機(jī)又始于小國土耳其，但這輪危機(jī)還是存在重要的結(jié)構(gòu)差異：

從樂觀角度來看，投資者現(xiàn)在應(yīng)該比1997年時(shí)對(duì)美國金融體系更有信心，因?yàn)樽?008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直在加強(qiáng)監(jiān)管。不過，2018年依然風(fēng)險(xiǎn)很大，特別是出現(xiàn)以下“悲劇”的話：

美國失業(yè)率增至10%;

股票價(jià)格暴跌65%;

由于通縮壓力，全球經(jīng)濟(jì)同步衰退。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的分析，美國銀行體系能夠承受以上極端事件，而不會(huì)出現(xiàn)崩塌，因此像新興市場(chǎng)危機(jī)這樣比較溫和的金融沖擊還不至于引發(fā)經(jīng)濟(jì)停滯或衰退，銀行尚可以通過向消費(fèi)者和企業(yè)貸款來刺激經(jīng)濟(jì)。

上周美股銀行板塊遭受沖擊，但銀行體系本身應(yīng)該依然穩(wěn)健。如果投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)的壓力測(cè)試，不這么恐慌的話，銀行板塊的波動(dòng)可能會(huì)減少。

再從悲觀的角度來看，當(dāng)前的土耳其局勢(shì)與1997年亞洲金融風(fēng)暴的地緣政治背景截然不同。當(dāng)年，從國際貨幣基金組織到美聯(lián)儲(chǔ)都參與了救市，這無疑為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)局面注入了強(qiáng)心劑。而當(dāng)前，土耳其政府似乎并不想求助于國際貨幣基金組織，而美國和土耳其之間劍拔弩張的關(guān)系也無疑火上澆油。

從以上對(duì)比分析來看，我們可以得出以下三點(diǎn)結(jié)論：

新興市場(chǎng)危機(jī)發(fā)酵需要時(shí)間沉淀，初始階段難以波及到美國股市。

即使新興市場(chǎng)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，但如果對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成不了太惡劣的影響的話，美股還是會(huì)繼續(xù)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)金融危機(jī)后的抗壓能力一定程度上可以為此背書。

新興市場(chǎng)危機(jī)確實(shí)會(huì)帶來瘋狂的投資機(jī)會(huì)，但股票價(jià)格短期內(nèi)波動(dòng)的可能性更大。（肖順蘭）