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劉強(qiáng)東事件給A股上了一堂什么課

劉強(qiáng)東事件給A股上了一堂什么課

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人工智能朗讀:

昨日,一度“被捕”的劉強(qiáng)東終于歸國(guó)。在那張?jiān)?jīng)刷屏的照片里,刺眼的橙色背心早已被脫下丟棄,但那熟悉面孔上的表情,卻深刻在觀者的印象之中,惶惑以及焦慮。感同身受的,還有美股市場(chǎng)持有京東股票的投資者們。

昨日,一度“被捕”的劉強(qiáng)東終于歸國(guó)。在那張?jiān)?jīng)刷屏的照片里,刺眼的橙色背心早已被脫下丟棄,但那熟悉面孔上的表情,卻深刻在觀者的印象之中,惶惑以及焦慮。感同身受的,還有美股市場(chǎng)持有京東股票的投資者們。雖說(shuō)真相很可能不是“那樣”,但一家市值數(shù)百億美元的上市公司,因其掌門(mén)人與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的遭遇便面臨股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn),卻已是既成事實(shí)。盡管京東正股因美股9月3日休市而未交易,但其在法蘭克福上市的存托憑證開(kāi)盤(pán)即下跌近5%。

當(dāng)眾多網(wǎng)民以對(duì)待娛樂(lè)新聞的態(tài)度看這件事時(shí),我們不應(yīng)忘記,京東赴美上市一直都被認(rèn)為是A股市場(chǎng)的一大“遺憾”,且今年推進(jìn)的一些制度改革,也正是為了吸引BATJ這樣的企業(yè)回歸A股。所以,對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō),距離迎面撞上這只黑天鵝,其實(shí)僅有一線(xiàn)之隔。相比對(duì)著不停刷屏的最新八卦呵呵傻笑,面對(duì)劉強(qiáng)東事件,A股投資者們更應(yīng)驚出一身冷汗。

BATJ未選擇A股作為最初上市地,除盈利問(wèn)題外,同股不同權(quán)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)核心問(wèn)題。而同股不同權(quán)對(duì)其他成熟市場(chǎng)來(lái)說(shuō),也是一個(gè)需在創(chuàng)新中探索的新命題。是否接受、如何接受、接受之后如何監(jiān)管,不同市場(chǎng)主體都未形成統(tǒng)一意見(jiàn),更不用說(shuō)成熟度還有所不及的A股市場(chǎng)。從這個(gè)角度看,劉強(qiáng)東事件在“開(kāi)學(xué)日”為A股市場(chǎng)上了未雨綢繆的一課。

投資者若認(rèn)可同股不同權(quán),則往往遵循這樣的邏輯:個(gè)別公司的創(chuàng)始人能力卓絕、無(wú)人可及,只有他實(shí)際控制公司才能為全體投資者創(chuàng)造最大化的利益。基于這樣的判斷,投資者允許創(chuàng)始人以少數(shù)股權(quán)享有公司的絕對(duì)控制權(quán)。以京東為例,根據(jù)其2017年年報(bào),截至2018年2月28日,CEO劉強(qiáng)東持有京東集團(tuán)15.5%股權(quán),但同時(shí)擁有79.5%的投票權(quán),可謂強(qiáng)勢(shì)控股。

本質(zhì)上,對(duì)少數(shù)創(chuàng)新型公司而言,創(chuàng)始人以其品格、能力、見(jiàn)識(shí)等無(wú)法量化的個(gè)人特質(zhì),代替現(xiàn)金等價(jià)物“入股”,才取得了不平等的控股權(quán)?;蛘哒f(shuō),他對(duì)公司的控制權(quán)只是以個(gè)人特質(zhì)作為抵押品向投資者“借”來(lái)的而已。

既如此,這位超凡的創(chuàng)始人也理所當(dāng)然地承擔(dān)著不同于其他職業(yè)經(jīng)理人或?qū)嵖厝说牧x務(wù),即保持自己的“超凡特質(zhì)”不貶值。一旦失約,無(wú)論是被證明能力不足,還是私德有虧,就應(yīng)走下神壇,允許投資者收回對(duì)他的“信任溢價(jià)”。

但出于對(duì)創(chuàng)新的鼓勵(lì),近年來(lái),無(wú)論是否存在同股不同權(quán)的特殊架構(gòu),資本市場(chǎng)都越來(lái)越傾向于向強(qiáng)人型的公司管理者授權(quán)。強(qiáng)人型的管理者可以帶來(lái)決策的高效和遠(yuǎn)見(jiàn),也可以因個(gè)人問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)公司陷入風(fēng)險(xiǎn)。這樣的利弊取舍應(yīng)該放在怎樣的平衡點(diǎn)上?在這場(chǎng)爭(zhēng)論中,激情澎湃的創(chuàng)業(yè)者正攻城略地,心存謹(jǐn)慎的管控者還且行且思,攸關(guān)切身利益的投資者卻在袖手旁觀。這,不是一個(gè)正常的現(xiàn)象。

不久前,證監(jiān)會(huì)在回復(fù)兩會(huì)代表委員提案建議時(shí)指出:關(guān)于修改公司法中“同股同權(quán)”“一股一表決權(quán)”等規(guī)定,為市場(chǎng)主體提供更加靈活的制度形式,兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)的建議,證監(jiān)會(huì)將在下一步修改公司法的工作中,會(huì)同有關(guān)方面加強(qiáng)研究論證,認(rèn)真予以考慮。

“為市場(chǎng)主體提供更加靈活的制度形式,兼顧相關(guān)投資者權(quán)益保護(hù)”——此語(yǔ)道出了“同股不同權(quán)”制度設(shè)計(jì)的精髓。A股市場(chǎng)必須感謝劉強(qiáng)東,感謝他在關(guān)鍵時(shí)刻以如此戲劇化的方式向A股投資者指出了一個(gè)實(shí)控人如此舉足輕重的上市公司究竟存在怎樣難以預(yù)知的潛在風(fēng)險(xiǎn)。相信資本市場(chǎng)的各方都能從該事件中吸取感官刺激以外的養(yǎng)料,助力A股市場(chǎng)相關(guān)制度的設(shè)計(jì)。

[責(zé)任編輯:湯莎]