上周五，央行發(fā)布《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。報告披露，一季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率上升，結(jié)合穩(wěn)健中性貨幣政策取向，降杠桿防風(fēng)險壓力，以及改變發(fā)展方式、提高發(fā)展質(zhì)量對資金使用效率的追求，資金成本或總體保持穩(wěn)中略升態(tài)勢。

今年一季度金融機(jī)構(gòu)貸款利率上升，其中一般貸款利率上行21bp，票據(jù)融資利率上行35bp，房貸利率上行16bp。金融機(jī)構(gòu)超儲率回落至1.3%，處于低位區(qū)間，疊加金融嚴(yán)監(jiān)管下表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢明顯，推動貸款利率走高。

今年4月，央行降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率一個百分點(diǎn)，市場解讀為保持流動性合理穩(wěn)定。此次貨幣政策報告再次強(qiáng)調(diào)，降準(zhǔn)后，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。在闡述下一階段工作思路時，央行也強(qiáng)調(diào)要實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

一季度情況顯示，一方面存款利率上限進(jìn)一步上浮，央行通過降準(zhǔn)釋放長期低成本資金，緩沖銀行負(fù)債端成本上行；另一方面非標(biāo)、通道融資被全面封堵，資管新規(guī)落地，融資增速大幅下行。反映央行在規(guī)范表外融資、收緊廣義信用的同時，努力維持資金面合理穩(wěn)定，支持表內(nèi)貸款和標(biāo)準(zhǔn)化債券融資，堵后門開正門。

央行報告提到，2017年宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點(diǎn)至250.3%。其中，企業(yè)部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點(diǎn)，是2011年以來首次下降，2012~2016年年均則增長8.3個百分點(diǎn)。政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點(diǎn)，2012~2016年年均則增長1.1個百分點(diǎn)。住戶部門杠桿率為55.1%，比上年高4個百分點(diǎn)，增幅比2012~2016年年均增幅略低0.1個百分點(diǎn)。

報告分析稱，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，上述推升宏觀杠桿率的因素開始出現(xiàn)變化，未來我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)，并逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。

報告認(rèn)為，未來一段時期我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，必然要求提高債務(wù)資金的利用效率，有助于帶動杠桿率下行。同時，我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨人口老齡化步伐加快，貨幣化進(jìn)程也將趨于放緩，在杠桿率上會有所顯現(xiàn)。另外，金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場不斷完善，對影子銀行導(dǎo)致杠桿率上升的狀況有所抑制。