行業(yè)背景:不斷尋底之后,逐步企穩(wěn)向好

2000至2009年期間,被稱為銀行業(yè)的黃金十年,在此期間銀行業(yè)不良雙降,銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張和利潤增長保持高位。2010年之后,隨著實體經(jīng)濟的風(fēng)險暴露,不良余額呈上升趨勢;2013年開始,GDP增速降至8%以下,此后不良率持續(xù)抬升。目前不良生成率出現(xiàn)積極的企穩(wěn)跡象,2016年經(jīng)濟連續(xù)三個季度企穩(wěn),而商業(yè)銀行不良率連續(xù)三季度在1.75%左右。隨著利率市場化和降息重定價凈息差不斷收窄。2016Q3我國商業(yè)銀行凈息差已收窄至2.24%,相較2012年第三季度的峰值2.77%下降了53BP。其中5大國有行較去年同期平均下降47BP,8家股份行平均下降21BP,3家城商行平均下降31BP。而明年這個凈息差壓力將大幅減少,在板塊基本面邊際好轉(zhuǎn)的背景下,我們進一步選擇優(yōu)質(zhì)個股,招商銀行便是其中之一。

核心特色:繞不開的得天獨厚的零售優(yōu)勢

1987年招商銀行成立于中國改革開放的最前沿--深圳蛇口,是中國境內(nèi)第一家完全由企業(yè)法人持股的股份行。公司大股東為招商局集團,持股比例29.97%。幾個數(shù)據(jù)說明其零售優(yōu)勢:信用卡發(fā)卡量股份行第一,僅次于工行和建行;私人銀行客戶數(shù)股份行第一,管理私人銀行資產(chǎn)規(guī)模行業(yè)第一;手機個人客戶數(shù)股份第一;零售業(yè)務(wù)貢獻稅前利潤行業(yè)第一,接近半壁江山;零售貸款占比行業(yè)第一,其收益率居行業(yè)前列;零售存款占比股份行第一,零售存款成本行業(yè)最低,存款成本行業(yè)最低;凈息差水平僅次于平安。

資產(chǎn)質(zhì)量:大幅調(diào)整結(jié)構(gòu),明年整裝待發(fā)

2016H招商銀行不良貸款率1.83%,略高于同業(yè)平均水平,但另一方面正是其貸款分類相對較為審慎的體現(xiàn)。招商銀行不良/逾期、不良/90天以上逾期均是股份行中最高,關(guān)注類貸款占比股份行最低。而在不良暴露相對較為充分的前提下,其撥備覆蓋率水平依然是股份行前列。2016Q3招商銀行撥備覆蓋率186%,比2015年年底提高7個百分點,在股份行中僅次于興業(yè)和浦發(fā)(分別為225%和200%);招商銀行撥貸比為3.48%,股份行中僅次于興業(yè)(3.84%)。

2016年招行重心放在調(diào)結(jié)構(gòu)壓風(fēng)險,產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款退出效果明顯,規(guī)模幾乎零增長。隨著存量負擔化解和經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象,招行明年有望整裝待發(fā),目前估值對應(yīng)2016/2017年凈資產(chǎn)僅為1.08X/0.95XPB,維持買入評級。